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　　乡镇企业改制上市公司偏好股权融资方式的具体原因

　　根据西方理论和发达国家的实践，公司融资方式的选择偏好一般遵循内部融资—负债融资—外部股权融资的顺序。但中国的情况有所不同，不少研究表明，由于中国资本市场的发展不够成熟和中国上市公司质量不高等原因，中国上市公司的融资偏好顺序是先内部融资，后外部股权融资，负债融资则是最后的选择。处在同样融资环境下的乡镇企业改制上市公司，其再融资方式的偏好大致上也遵循相同的顺序，所不同的是，乡镇企业改制上市公司的资产负债率普遍低于其他上市公司的资产负债率，它们对股权融资方式的偏好更加强烈，具体原因是：

　　1.乡镇企业的信贷规模和政府支持力度下降。由于近年来政府一直采取适度从紧的货币政策，信贷规模向国有大中型企业倾斜，对乡镇企业的贷款事实上呈下降趋势。如乡镇企业获得的信贷资金规模占国家信贷资金总规模已由1994年的8%下降到1997年的4%;另一方面，随着乡镇政府职能的变化，它们对乡镇企业的资金支持力度也在下降，而且目前中国缺乏完善、发达的债券市场和中长期信贷市场，因此通过内部资金积累和外部股权融资就成为乡镇企业改制上市公司筹集企业长期发展资金的唯一有效途径。

　　2.乡镇企业改制上市公司目前业绩表现相当突出。从样本数据统计来看，乡镇企业改制上市公司的业绩普遍高于全国上市公司业绩的平均水平，这不但增强了对投资者的吸引力，而且为公司进一步采用股权融资方式筹集资金提供了可能。

　　3.乡镇企业改制上帝公司规模普遍偏小。一般来说，公司规模越大，吸纳债务的能力就越强，也就越有可能选择负债融资;如果公司属于增长型，负债率一般会保持低一点;如果公司属于非增长型，则负债率水平相对高一些。对我国乡镇企业改制上市公司的规模所做的统计表明，公司的规模一般只是全部上市公司平均规模的2/3，即规模普遍偏小，而且上市时间短，经营机制灵活，面临的增长机会相对较多，因而选择股权融资方式的可能性较大。

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